海航增持德銀 融資對沖方法

海航集團上個星期增持德意志銀行股票至9.92%，這令海航成為德銀最大股東。如果不計算期權購買成本，海航現時持有德銀股票浮動盈利約6%。另一方面，海航融資了超過26億歐元，購買這些股份並且對沖股票下跌的風險。

今年2月，德意志銀行公佈海 航在該公司占股約3%，此後海航一再增持德銀股份，直至現今的9.92%。根據美國證監會的監管文件顯示，海航並沒有完全使用自己的現金來購買這些股份，它融資了26億歐元來支持這次交易，融資主要來自瑞銀集團（UBS Group AG）。此外，還有一部分來自工行標準銀行（ICBC Standard Bank PLC）。

通常，大型投資者建立同樣的股票持倉不會在如此大程度借助融資，這樣反映出海航海外併購熱潮，很多投行正在激烈競爭以獲得海航的業務。

今次融資得來的資金，海航不但買入德意志銀行的股票，還建立了衍生產品持倉，對沖德銀股票下跌的風險。不過，海航所購買的領子期權（Collar）不但能夠減少風險，也限制了其盈利的空間。

海航從瑞銀融資的21億歐元，一部分被用於購買兩份領子期權，如果德銀股價分別跌破15歐元和16.70歐元，投資者的虧損風險將受到限制。不過同時，如果德銀股價分別超過20歐元和21歐元，海航將放棄所得盈利。這兩份期權合約一個於明年到期，另一個於2019年到期。

德銀股價今年上升超過1%，從去年創下數年低位後，已經翻了一番。以昨日股價計算，海航持有2.04億股票，相當於36億歐元。監管文件顯示海航購買這些股票動用了34億歐元，包括融資費用和經紀費用，其中大部分近期增持是在上月底以16.7歐元價位買入，還有3200萬股是在德銀股價處於11.65歐元時買入，這個價位是德銀近期為了獲得85億美元融資而給出的折扣價。