陶冬：中國恐爆信用危機

瑞信董事總經理兼亞洲區首席經濟分析員陶冬接受《信報財經月刊》6月號專訪時預言，中國正醞釀新一輪風暴，風眼是信用危機，警告未來2至3年將步入去槓桿化過程，陣痛在所難免。

被問到中國經濟當前面臨最大危機是甚麼時？陶冬說，「最大問題不是增長，當經濟學家還在爭論不休時，市場已經接受經濟增長只有6%。經濟滑落沒有什麼大不了，最擔心的是信用風險！地方債、影子銀行、開發商借貸、民企聯保互保……都一脈相承，在金融創新的名義下，風險被捆綁在一起了。當中國央行不斷收縮流動性，利率緩慢上升，壓力積聚到一定程度，這幾個脆弱環節就會斷裂，產生連鎖反應。以目前中國金融系統槓桿之高，影子銀行之大，我覺得信用風險上升了很多！今年約有3.5兆人民幣的地方債到期，還有2.3兆人民幣信託於年中到期。

對於中國樓市，近年中國樓價已經出現幾個下跌的苗頭：

1.    剛性需求與投資需求此消彼長。投資性需求是錦上添花，而非雪中送炭。估計去年購房者中，高達七成都是投資性需求，換句話說都非第一套房。一旦預期樓價跌，投資需求會突然一夜之間消失。

2.    借貸成本相對租金回報率愈來愈高，這個規律在中國稍為弱一些，因為中國人很少投資工具，而且存在大量零成本的腐敗房。但如果此消彼長的話，計劃置業者最終會由買房轉為租房。

3.    開發商去庫存壓力愈來愈大，過去幾年，由於房地產狂牛，小跌後往往是大升，助長了開發商囤積居奇的心態。當開發商大量資金押注在土地，就會有去庫存的壓力。

4.    貨幣環境已由寬鬆轉為從緊，房地產只升不跌的神話，其實是拜延續了10年的寬鬆貨幣政策所賜，人民銀行已表明會實施從緊貨幣政策。即使房價翻了十萬八千里，房地產仍是在貨幣政策這一如來佛的掌心內，一合掌就會被壓在五指山下。

至於大陸房價會否硬着陸？陶冬表示：「全世界所有政府的政策都是以避免硬着陸作為目標，但結果都是硬着陸，對於中國來說，也可能沒有例外。政府在一個特定時間，對於房地產會有一個主導性影響力，但如果我們忽略市場原則，就會發現錯得很離譜。」