歐債負利率蔓延

歐洲央行（ECB）全力壓低政府和企業的借貸成本，讓金融體系的基本規律錯亂，企業發債借錢不用比息，還可倒賺。德國消費用品商漢高（Henkel）和法國製藥廠賽諾菲（Sanofi）於上星期二開創先例，漢高發售 5 億歐元 2 年期公司債，到期殖利率（Yield to Maturity）為 -0.05%。賽諾菲發售 10 億歐元 3 年半公司債，到期殖利率為 -0.05%。

投資者購買負殖利率的企業債，是因為公司債殖利率仍然優於政府公債，也比存放銀行划算。當前 2 年期德國公債殖利率為 -0.67%，漢高公司債殖利率相比公債高出 52 個基點。

國營德國國鐵（Deutsche Bahn）是首家發售負殖利率歐元債的企業，今年 7 月德國國鐵的歐元企業債，到期殖利率為 -0.006%。漢高和賽諾菲既非金融業、又非國營企業，債券殖利率也轉負，顯示此種情況不斷擴散。

歐洲央行（ECB）的企業債收購計劃（CSPP），可能會導致槓桿收購增加，屆時不可思議的事情恐怕發生，BB 等級非投資債券殖利率也轉負，甚至出現負殖利率的垃圾債。當垃圾債的發債成本反轉，就會改變槓桿收購機制，資產品質的重要性降低，私募股權狂熱再起，會使債信評等急速惡化，歐洲央行或許會被迫停止大量購買企業債。

歐洲央行自實施歐版量化寬鬆後，已經 18 個月，累計購債量突破 1 兆歐元。歐洲央行總購債計劃規模達 1.7 兆歐元，目前只達到58%，不過隨著市場符合收購資格的債券存量漸趨減少，購債計劃若不改變，歐洲央行可能很快就會出現無債可買的困境，因為歐洲央行按照規定，不能收購殖利率低於存款利率 -0.4% 的公債。