預期日元已經步入升值通道

筆者預期，日元已經步入升值通道，原先對日元貶值的兩個因素已經開始減弱，它們是：

1.    日本能源及資源進口擴大導致經常收支惡化

2.    市場對安倍經濟學採取貨幣寬鬆政策的預期

2011年3月，日本311大地震嚴重打擊了日本金融市場。日本保險公司為了應付保險金賠償，拋售海外資産以獲取日元，於是日元出現升值。七大工業國（G7）進行了聯合干預，但日元匯率在同年10月達到戰後最高水平的1美元兌75.32日元。 最初升值的日元匯率隨後逐漸轉為日元貶值趨勢，原因是大地震引發日本經濟結構變化。地震打擊了日本製造業供應鏈，令生産和出口急停。由於核電站停止運行，對火力發電的依賴隨之提高，液化天然氣（LNG）進口出現激增。貿易收支時隔31年出現逆差，經常項目盈餘也比上一年減少了一半。

經常收支顯示包括産品出口和海外投資收益等在內的日本整體盈利能力，如果經常項目盈餘增加，將外匯兌換為日元的趨勢就會增加，日元就會容易升值。換句話說，經常項目盈餘縮細被視為推動日元貶值的因素，在大地震後，實際上日元貶值趨勢加強。最明顯確定日元貶值趨勢的因素亦於2012年9月出現，當時主張進一步貨幣寬鬆的安倍晉三擔任自民黨總裁。該年12月安倍執政，安倍經濟學啟動，日元匯率明確開始邁向貶值。

日元匯率容易和日美利率差距聯動，但在安倍政權上台後，在利差擴大之前出現了日元貶值。以預先押注日本銀行大膽寬鬆貨幣政策而形式，促成只有日元匯率下跌的局面。之後3年半。2015年6月達到1美元兌125.86日元的日元貶值也開始籠罩陰影。今年初，由於對世界經濟未來風險的擔憂，日元匯率升值至110日元左右。

筆者認為，日元貶值的局面已經改變，日元已經步入升值通道，原因如下：

1.   經常收支迅速復甦

日本經常項目盈餘截至2014年持續縮減，但隨後由於原油價格暴跌等因素而大幅改善，2015年順差額達到與地震前相差無幾的水平。

2.    貨幣寬鬆預期降溫

2013年3月就任日本銀行總裁黑田東彥承諾兩年內物價上升2%，但至今仍未實現，從經濟學角度來講，貨幣政策已經陷入困境，同時，日本銀行1月決定推出負利率政策已經存在了副作用，因為日本銀行顯示出如有必要不惜進一步推出貨幣寬鬆政策，而美國聯邦儲備委員會（FRB）則將尋找下一次加息的機會。從貨幣政策的方向性來看，日元仍然處於貶值的格局，日元匯率的真正逆轉仍需要時間。不過，日元的單邊貶值已經逐漸消失。